这两天A股挺热闹ღ◈。前几天“A股冲上4000点”的话题还上了热搜ღ◈。大家看着自己飘红的指数和收益ღ◈，都琢磨着在经历了数年的寒冬后ღ◈，一场属于中国股民的“狂欢”是不是要来了ღ◈。

　　朱自清说ღ◈：快乐是他们的ღ◈，我什么也没有ღ◈。不是所有股民都能同步快乐ღ◈，也不是所有股民都能有所收获ღ◈。这是为什么？

　　谈到A股ღ◈，大家普遍的感觉是“不赚钱”“太难了”ღ◈。前几天我还听同事聊天ღ◈，问我是不是牛市要来了网络真钱游戏龙8国际唯一官方网站登录ღ◈。ღ◈。我告诉他们网络真钱游戏ღ◈，对于价值投资者而言ღ◈，牛市可能已经持续两三年了ღ◈。只不过ღ◈，这是一个结构性的牛市ღ◈，许多投资者并未抓住机会ღ◈。而一个偏价值的投资者ღ◈，在这两三年里其实是赚钱的龙8头号玩家ღ◈，甚至可能赚了很多钱ღ◈。

　　我们一直听到A股投资回报不高的说法ღ◈，但事实果真如此吗？很多时候ღ◈，事实与我们的“体感”和感知是截然不同的ღ◈。让我们用数据说线点ღ◈，当时的市盈率（P/E）大约是16倍ღ◈。时至今日ღ◈，沪深300指数大约在4000点ღ◈，而对应的市盈率反而下降到了12倍左右ღ◈。

　　这意味着什么？指数从1000点涨到4000点ღ◈，并非依靠估值泡沫的推动ღ◈，估值甚至还有所下降ღ◈。它的上涨ღ◈，是实实在在依靠成分股公司的利润增长驱动的ღ◈。单看指数点位龙8头号玩家ღ◈，累计收益是300%ღ◈，折合年化收益率约为7.2%ღ◈。但这并未完全反映真实回报ღ◈。由于指数编制的技术问题ღ◈，这个价格指数并未包含成分股的分红收益ღ◈。如果我们将每年的股息（平均为2%~3%）进行再投资ღ◈，那么1000点的初始投资ღ◈，今天实际上会增长到约6000点ღ◈。这意味着总回报率达到了500%（增长了5倍）ღ◈，对应的年化收益率高达9.2%ღ◈。

　　那为什么绝大多数人的感受是“不赚钱”？根本原因在于A股市场的剧烈波动ღ◈。许多散户投资者习惯于在市场情绪高涨ღ◈、指数位于高点时入场ღ◈，而在市场恐慌ღ◈、指数跌至谷底时离场ღ◈，这种“高买低卖”自然导致了亏损ღ◈。

　　然而ღ◈，对于一个善于控制情绪ღ◈、善于逆向投资的价值投资者而言ღ◈，这种巨大的波动性恰恰是创造超额收益的源泉ღ◈。市场的非理性会频繁地提供错误定价的机会ღ◈。越是波动大的市场ღ◈，如果你秉持价值投资ღ◈、进行逆向操作ღ◈，回报率反而会越高ღ◈。

　　我告诉她ღ◈，我前两年在港股券商的估值极度便宜时（市净率ღ◈，即PB最低到0.3倍）买入了不少ღ◈。券商这个行业ღ◈，牛熊周期拉平来看ღ◈，净资产收益率（ROE）大概只有6%~7%ღ◈，算不上特别出色的生意ღ◈。但是ღ◈，当你以0.3倍PB的价格买入一个ROE为6%的公司时ღ◈，你这笔投资的实际回报率是多少？是20%（6%÷0.3）ღ◈。这是一个极具吸引力的回报ღ◈。所以ღ◈，我在0.3~0.4倍PB的区间持续买入ღ◈。

　　而最近ღ◈，当这些股票涨到0.8~0.9倍的PB时ღ◈，我选择清仓卖出ღ◈。因为此时ღ◈，这笔投资对应的回报率已经下降到约7.5%（6%÷0.8）ღ◈，对我来说吸引力大不如前了ღ◈。

　　就在我卖出的时候ღ◈，我太太却告诉我她刚刚入场ღ◈。我问她为什么买ღ◈，她说ღ◈：“牛市来了ღ◈，整个趋势才刚刚开始呀ღ◈！”

　　大家看ღ◈，这就是两种投资思路的本质区别ღ◈。我更多的是将股票看作一家公司ღ◈、一门生意ღ◈，基于其内在价值和对应的回报率做决策ღ◈。而她更多的是看动量ღ◈、看趋势ღ◈，期望有更多的人愿意以更高的价格从她手中接盘ღ◈。这没有绝对的谁对谁错ღ◈，但它代表了两种对投资思维的根本性分野ღ◈。

　　第一步ღ◈，在你买入一只股票前ღ◈，先问自己一个问题ღ◈：假设这家公司不在二级市场交易ღ◈，它是一个一级市场的项目ღ◈，一个朋友邀请你以当前的价格入股网络真钱游戏ღ◈，你愿意吗？

　　这个思想实验会强迫你抛开股价的短期波动ღ◈，像一个企业家一样去审视它的基本面ღ◈：商业模式ღ◈、现金流ღ◈、财务状况ღ◈、未来前景ღ◈。

　　我举个例子ღ◈，前几年我非常看好一些公共事业类的公司ღ◈，PB只有0.4倍ღ◈，市盈率（PE）仅4倍ღ◈，现金流稳健ღ◈。我测算过ღ◈，这些公司未来三年的股息率能达到15%ღ◈。我问朋友ღ◈，如果这是一个一级市场的项目ღ◈，你投不投？大部分人都说愿意ღ◈。但我告诉他ღ◈，这是一只二级市场的股票ღ◈，你买不买？一大半人就犹豫了ღ◈，因为他们担心股价会继续跌ღ◈。

　　现在ღ◈，我们换一个视角ღ◈：假设我买入时龙8long8国际唯一官方网站ღ◈，ღ◈，就把它当作一个一级市场的项目来长期持有ღ◈。那么ღ◈，二级市场的存在和股价的波动ღ◈，就成了一个免费赠送的“期权”ღ◈。什么意思呢？如果股价继续下跌或长期横盘ღ◈，没关系ღ◈，我就安心地当它是一级市场项目ღ◈，每年收取股息ღ◈，享受企业价值的增长ღ◈。而如果某天牛市来了ღ◈，股价疯狂上涨ღ◈，这就等于市场给了我一个以极高价格提前退出的机会ღ◈，我就可以“行使”这个期权ღ◈，快速卖出变现ღ◈。

　　当你把股票投资看作“一个一级市场项目+一个免费的流动性期权”时龙8头号玩家ღ◈，你会发现二级市场简直太美好了ღ◈。但如果你永远在猜测明天的涨跌ღ◈，反而做不出正确的判断ღ◈。

　　2.一个“弱有效市场”ღ◈。即市场价格会频繁ღ◈、显著地偏离其内在价值ღ◈，存在大量的“错误定价”机会ღ◈。

　　我们用这两个标准来看中国控股公司ღ◈！ღ◈。第一ღ◈，过去40年ღ◈，中国是全球增长最快的大型经济体ღ◈，涌现出了一大批优秀公司ღ◈，这个基本面条件是具备的ღ◈。第二ღ◈，中国是不是一个弱有效市场？它充满了情绪化交易和频繁的定价错误ღ◈。

　　我们看一组最新的数据ღ◈：沪深300指数的市盈率是13.4倍ღ◈，而代表小微盘股的中证2000指数ღ◈，市盈率竟高达148倍ღ◈！真正的好公司大部分集中在沪深300里ღ◈，估值反而便宜ღ◈；而小盘股里充斥着大量质地不佳的公司ღ◈，却被炒作到极高的估值ღ◈。这正是定价错误的铁证ღ◈。

　　一个经济增长良好ღ◈、优秀公司众多ღ◈，同时又充满定价错误的弱有效市场ღ◈，难道不是价值投资最理想的“狩猎场”吗？我认为没有比这更好的了ღ◈。当然网络真钱游戏ღ◈，前提是ღ◈，你要会分析公司的基本面ღ◈，会看估值ღ◈，更重要的是ღ◈，要能克服人性的恐惧与贪婪ღ◈。

　　关于当前市场ღ◈，我的很多判断是基于去年10月份的分析long8唯一官方网站登录ღ◈，ღ◈，至今依然适用ღ◈。当时“924新政”出台ღ◈，我认为这是市场的一个重要转折点龙8头号玩家ღ◈，是高层对经济认知改变的体现网络真钱游戏ღ◈。虽然经济基本面改善尚需时日网络真钱游戏代理记账ღ◈，ღ◈，但已经出现了很多亮点ღ◈，如出口的强劲韧性ღ◈、龙头公司业绩的稳定性ღ◈、上市公司现金流的显著改善以及整体估值的吸引力龙8头号玩家ღ◈。

　　1.价值3.0（未来科技）ღ◈：如AIღ◈、人形机器人ღ◈、芯片等ღ◈。这些代表未来网络真钱游戏ღ◈，但估值太贵ღ◈，投资难度极大ღ◈。我建议大家可以“为情怀买单”ღ◈，适当参与ღ◈，但不应重仓ღ◈。

　　2.价值2.0（优质龙头）ღ◈：选择那些竞争格局良好ღ◈、有强大护城河ღ◈、有能力且有意愿持续高分红的龙头公司ღ◈。这是巴菲特后期的投资理念ღ◈。我认为ღ◈，这是当前及未来一段时间的核心机会所在ღ◈。

　　3.价值1.0（捡烟蒂）ღ◈：即格雷厄姆式的深度低估值投资ღ◈。就像前两年0.3倍PB的银行股ღ◈、个位数PE的公用事业股龙8头号玩家ღ◈。这种遍地是“便宜货”的机会ღ◈，在市场反弹后已逐渐减少ღ◈。

　　我们大量的散户投资者ღ◈，往往把精力耗费在最难的“价值3.0”上ღ◈，但其实绝大多数人并不具备驾驭它的能力ღ◈。而现在ღ◈，我们真正应该把目光聚焦在“价值2.0”上ღ◈。

　　最后ღ◈，简单介绍一下我的新书《思辨的力量》ღ◈。它是我在第一财经《价值三人行》节目中许多精彩内容的梳理和集合ღ◈。我们探讨了“简单的价值”（价值投资的方法论）ღ◈、“不简单的价值”（为何知易行难）以及“多彩的价值”（价值投资的演进与进化）ღ◈。希望这本书能为大家的投资之路带来启发ღ◈。

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